Удасться ли избежать сценария кризиса 2008 года?
Если мировую экономику постигнет рецессия, и цены на нефть упадут, России придется ужесточать бюджетную политику и брать в долг
Алексей Моисеев
Фото: Reuters
Обвал мировых рынков, который мы наблюдаем сегодня, сильно напоминает то, что происходило почти точно два года назад. В связи с этим возникает естественный вопрос: неужели нас вновь ждет кризис 2008 года?
Из той точки, в которой мы находимся сейчас, перспективы мировой экономики выглядят довольно печально. Соединенные Штаты Америки балансируют на грани рецессии, рост в еврозоне быстро сходит на нет, а в Японии и Великобритании восстановление, по сути, и не начиналось. В еврозоне происходит то, чего мы всегда опасались: вопреки обещаниям Брюсселя защитить оказавшихся в беде более слабых членов Евросоюза, долговой кризис с Греции и Португалии уже перекинулся на Испанию и Италию, и если судить по опыту 2010 года, то следующей на очереди может оказаться Франция. Если расширение спрэдов по облигациям продолжится, мы имеем все шансы увидеть повторение еще не забытого «апокалипсиса».
Что это значит для России? На первый взгляд, прямые последствия коллапса мировых кредитных рынков должны носить ограниченный характер. В 2009–2010 гг. российский внешний долг заметно сократился и с тех пор остается на низком уровне. В последние годы российские компании предпочитали осуществлять заимствования на внутреннем рынке (что имело ощутимые последствия для счета операций с капиталом). Более того, последние несколько кварталов российские компании активно выводили капитал за рубеж, и в некоторых случаях даже стали нетто-кредиторами по отношению к остальному миру. Валютные обязательства населения составляют очень незначительную сумму, в то время как доля валютных вкладов сейчас гораздо выше, чем накануне кризиса 2008 г., а внешняя задолженность госсектора близка к нулю. В целом Россия сейчас является нетто-кредитором по отношению к остальному миру. И хотя сама по себе цифра невелика – $15 млрд по состоянию на 1 января 2011 г. – все, как известно, познается в сравнении. На 1 января 2008 г. Россия являлась нетто-заемщиком с объемом обязательств на уровне $150 млрд. Банк России предоставляет данную статистику лишь один раз в год – по состоянию на начало года. Однако учитывая как минимум $15 млрд чистого притока капитала, зафиксированного в I полугодии 2008 г., можно с уверенностью говорить, что к середине 2008 г. эта задолженность только выросла. Это крайне важные данные, поскольку они указывают на потенциальный масштаб «реального» возможного оттока (в отличие от спекулятивного, который ЦБ РФ очень активно ограничивает – в ходе кризиса 2008-2010 гг. общие потери резервов составили чуть менее $200 млрд). Кроме того, Банк России сохраняет большую часть каналов предоставления ликвидности, внесших столь значительный вклад в стабилизацию ситуации в 2008–2009 гг. В ЦБ готовы быстро вернуться даже к знаменитым беззалоговым аукционам.
Впрочем, опосредованного влияния, безусловно, не избежать. Для России вероятным ударом станет обвальное падение цен на нефть. Несколько смягчающим обстоятельством можно считать то, что даже для таких производителей нефти, как Саудовская Аравия, бездефицитный бюджет достигается при ценах на нефть не намного ниже 100 долларов за баррель. Впрочем, если мировую экономику действительно постигнет рецессия, и цены на нефть упадут, то России с ее бюджетом, который сводится при цене $120 за баррель, придется ужесточать бюджетную политику и брать в долг. В зависимости от масштаба падения цен на нефть неизбежной при таком сценарии будет девальвация рубля на 15–20%.
Есть один весомый фактор, позволяющий надеяться, что глобального кризиса удастся избежать. Речь идет о ликвидности. Вчера ЕЦБ возобновил выкуп облигаций. ЦБ Швейцарии обязался предоставить рынкам «дополнительную ликвидность» и снизил процентные ставки до нуля. Все выше вероятность того, что ФРС и Банк Англии вернутся к политике количественного смягчения. Таким образом, ликвидности в мире по-прежнему много, а может стать даже еще больше, если инфляционные опасения уступят место опасениям новой рецессии. Напомним, что главной проблемой в конце 2008 г. после краха Lehman Brothers была ставка LIBOR на уровне 12%. Поэтому если регуляторам удастся предотвратить кризис ликвидности на денежном рынке – а у них есть неплохие шансы – то полномасштабного краха все еще можно избежать.
Скорее всего, так оно и будет. Первый сценарий, предполагающий коллапс рынков и прочие ужасы, стоит назвать дефляционным. Но регуляторы явно настроены на реализацию другого, инфляционного сценария, который позволил бы и решить проблему с долгом западных стран, и растянуть проведение жестких реформ на более долгий срок. Но последствием реализации инфляционного сценария будет и сохранение высоких цен на сырье, а возможно, и их существенный рост. Поэтому сценарий значительного укрепления рубля в среднесрочной перспективе представляется вполне реализуемым.
